金价“疯”涨之谜（mí）
12月（yuè）23日（rì）
国际（jì）金价自2月底以来一路飙升（shēng），连续刷新历史新高
□ 当前金价呈现出与美债收益率、美元同涨的格局，这与以往（wǎng）负（fù）相关的（de）认知明（míng）显背离，反映传统的（de）黄金（jīn）定（dìng）价逻辑一定程度被削（xuē）弱
□ 有分析师认为，以全球央（yāng）行购金为核心变量的黄金定价（jià）新（xīn）机（jī）制正（zhèng）在“生（shēng）根发芽”
黄金，持续“狂飙”。
4月（yuè）9日，国（guó）际金（jīn）价盘中再（zài）创新（xīn）高。截至（zhì）北京时（shí）间9日17时，同花顺数据显（xiǎn）示，伦（lún）敦金现（现货（huò）黄金）最（zuì）高上冲至（zhì）2358.77美（měi）元/盎司（sī）。COMEX黄金期价（jià）最（zuì）高触及（jí）2378.2美元（yuán）/盎司。
分析（xī）师（shī）们对驱动金价上涨的原因给出了多种（zhǒng）答案。但（dàn）市场人士也发现，当（dāng）前（qián）金（jīn）价呈现出（chū）与美债收益率、美元（yuán）同（tóng）涨的（de）格（gé）局，这与（yǔ）以往负相关的认知（zhī）明显背离。传（chuán）统金价（jià）定价逻辑被削弱（ruò），以全（quán）球央（yāng）行购金为核心（xīn）变量的（de）黄金定价新（xīn）机制正在“生根发芽”。
金价走势与实际利率“背离”
国际金价自（zì）2月底以（yǐ）来（lái）一路飙升，连续（xù）刷新（xīn）历（lì）史新高。截至目前（qián），现货黄（huáng）金（jīn）已突破2300美元/盎司关口，并持续上扬接近2400美元/盎司关口。现货（huò）黄金价格的上涨带动了期价走高，COMEX黄金期（qī）价自3月以来累计涨幅已超过15%。
金价大涨背后有何（hé）驱动因素？传统分析框架认（rèn）为，黄金价格主要受美（měi）元指数、实际利率、降息（xī）预期、避险情（qíng）绪等因素影响。华福证券首（shǒu）席（xí）经济学（xué）家燕（yàn）翔对（duì）记（jì）者表（biǎo）示，传统的黄金定价（jià）机制主要由（yóu）美债实际利率（lǜ）和避险情绪共（gòng）同（tóng）决定，其中前者体现为持有黄金的机（jī）会成本，后者（zhě）体现为黄金的避（bì）险属性（xìng）。
分（fèn）析人士介绍，一（yī）般而言，黄金以美元计价，且两者在货（huò）币体（tǐ）系中（zhōng）存在着一定的替（tì）代（dài）关系，因此（cǐ）黄（huáng）金价格走（zǒu）势往（wǎng）往与美（měi）元负相关。此外（wài），按照（zhào）历史（shǐ）经验，在低利（lì）率的（de）环（huán）境中，黄金也与美债的实际利率具有较（jiào）强的负相关性。
但据市场人士（shì）观察（chá），近（jìn）期金价上涨与上述（shù）解释逻（luó）辑（jí）出现了（le）明显的（de）背离。国盛证（zhèng）券研报认（rèn）为（wéi），本轮（lún）金价（jià）走（zǒu）势可分为两个阶段：在起步阶段，黄金（jīn）价格大幅抬升尚有基本面支撑，彼时（shí）公布的美国2月（yuè）制造业PMI大幅低于预（yù）期，美联储（chǔ）降息（xī）预期升温，美元及美债利（lì）率应声回（huí）落（luò）。然而，3月下旬以来，美联储发布的多项数（shù）据不（bú）断打压降（jiàng）息预（yù）期，美元、美（měi）债利率进（jìn）入上（shàng）升通道，而黄（huáng）金却继（jì）续（xù）“狂飙”。
其（qí）中的一大数据佐证是，在上（shàng）周五（4月5日（rì））强（qiáng）劲的（de）美国非农数（shù）据引（yǐn）发债券市场鹰派定价后（hòu），国际金价（jià）依旧（jiù）强势上涨，当日（rì）收涨（zhǎng）1.7%，当（dāng）周累计（jì）涨幅超4%。华安（ān）期货表示，近期金价与（yǔ）实（shí）际利率、美元指数等的（de）负相关性逐步降低（dī），与通胀（zhàng）预期的正相（xiàng）关性（xìng）不断（duàn）攀升。
传统金价定价逻辑被削（xuē）弱（ruò）
黄金（jīn）价格表现缘何偏（piān）离（lí）“常识”？
一方面（miàn），黄金短期（qī）脱离基本面（miàn）可能是受交（jiāo）易性因素影（yǐng）响。嘉盛集团资深分（fèn）析（xī）师Jerry Chen表示，近几周美（měi）元和美债收益率的升高无法（fǎ）阻挡黄金（jīn）的“完美风暴”，经济（jì）数据和利率前景对金价的影响正在减弱，取（qǔ）而（ér）代之（zhī）的（de）是黄金自身的（de）动（dòng）能、市场情绪，以及（jí）避险因素。
“破新高后的动量效应和（hé）‘逼空’可能是主因（yīn）。”国盛证券首席经济学家（jiā）熊园分析称（chēng），3月初黄金价（jià）格创历（lì）史新高后，投机性多（duō）头头寸快速增加、空头（tóu）头寸快速减少（shǎo），可能触发了动量策（cè）略大量买入，并且在这一过程中，大量空头止损离场，“逼空”效应也扩大了黄（huáng）金的涨（zhǎng）幅。从历（lì）史（shǐ）维度看，黄金每次破历（lì）史新高之后，短期（qī）内通（tōng）常（cháng）会延续（xù）快速上（shàng）涨，也与本轮的表现相一（yī）致。
另一方（fāng）面，传统黄金定价逻辑弱化（huà），可能与（yǔ）“去（qù）美元化”叙事下黄金货币（bì）属性增强相关。华泰证券（quàn）固收团（tuán）队（duì）分析认为，从货（huò）币属性（xìng）来看（kàn），疫（yì）情后美联（lián）储持（chí）续扩表（biǎo），债务问（wèn）题导致美元等货币信用（yòng）出现“裂痕”，黄（huáng）金的“去法币（bì）化”属性凸显。
燕翔认为，美债实（shí）际利率（lǜ）与金价走势持（chí）续背离，反映传统的黄金定价逻辑（jí）一定程（chéng）度被（bèi）削弱。黄金（jīn）的货币属性极大增强，尤（yóu）其是在（zài）逆全（quán）球化愈演（yǎn）愈烈、欧美债务缺乏约束背景下（xià），美元信用（yòng）出现动摇，黄金相（xiàng）较（jiào）美元的替代价值被（bèi）持续重视。
全球央行（háng）“购金热”成重要边际力（lì）量
黄金相较于美元的替代价值，可从（cóng）全球央行“购金（jīn）热”中予以体现。
国际货（huò）币（bì）基（jī）金组织（IMF）最新公布的数据显示（shì），2024年1月，全球官方黄金储备增加（jiā）39吨（dūn）；截至2024年1月（yuè）底（dǐ），全球官（guān）方黄金（jīn）储备共计35938.6吨。世界黄金（jīn）协会表示，2023年央行购金需求为（wéi）协会有记录以（yǐ）来的第二高，仅略（luè）低于2022年创下的历史纪录。
全球央行购金需求成为近（jìn）年来（lái）持续（xù）推升金价中枢的重（chóng）要因素（sù）。中（zhōng）信证券首席经济（jì）学家明（míng）明对记者表示，在（zài）全球通胀预（yù）期抬（tái）升、金融不稳定性加剧和地缘政治冲突频（pín）发的环（huán）境下（xià），全（quán）球（qiú）央行对黄金（jīn）的需求快速上行（háng）。目前，全球央（yāng）行购金行为已经成为决定金价走势的重要边际力（lì）量（liàng）。
在传统金价（jià）定价（jià）逻辑的解释力越来（lái）越弱的背景下，有分析师（shī）认（rèn）为，以全球央行购金为核心变量的黄金定价新机（jī）制正在“生根发芽”。
华泰证券固收团队表示，近两（liǎng）年，地缘形势（shì）变化（huà）叠加高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力越（yuè）来越弱，而（ér）以央行（háng）购金为核心变量的黄金定价新机制逐渐浮（fú）出水面。该（gāi）团队进一步分析称，全球（qiú）央行购（gòu）金（jīn）行为背后是“去中（zhōng）心化”、地缘避险等需求的集中（zhōng）体现。央行购金行为（wéi）不（bú）仅反映了对于黄金（jīn）避（bì）险属性的认可，更（gèng）显示了在美联储资产负债表持续扩张（zhāng）情况下，对于传统货币体（tǐ）系稳定性的担忧。
也（yě）有观点认为，传统分（fèn）析框架并未失效，实际利率依（yī）旧是决定金价（jià）走势（shì）的重要（yào）因素。燕（yàn）翔称，与工业金（jīn）属、能源相比，黄金的供需平（píng）衡表对金价（jià）影响并（bìng）不突出，理论上黄金并没有特别强的定价锚。但近年来（lái）在美元信用持续受（shòu）冲（chōng）击背景下（xià），全球央行持续购金（jīn）对金价（jià）上涨确实（shí）产生了较大带动作用。
“中长期来看，黄金定价（jià）的核（hé）心因（yīn）素仍然是实际利（lì）率、避险情绪和（hé）相对美元的货币属（shǔ）性。后续美国进（jìn）入（rù）降息周期、实际利（lì）率下（xià）降仍是（shì）大概率事件（jiàn），叠加央（yāng）行购金尚未走完，均对中长期金价带来支（zhī）撑。”燕翔（xiáng）说。
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